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智氪分析 | 蔚来股价狂跌80%,到抄底的时候了吗?-梦之网科技

梦之网科技2019-09-29文章动态

蔚来正经历上市以来最糟糕的一个季度。在给“造车新势力”们的时间窗口关闭前夜,蔚来并未交出令人惊喜的答卷,这是投资者恐慌性抛售的核心原因。如今蔚来的市值仅剩18亿美元,比IPO价格下跌了72%,比最高点下跌了85%。

2019年第二季度,蔚来因汽车自燃事件召回了四分之一的ES8汽车,然后在本季度一次性计提损失(2.83亿元),导致本季度亏损同比扩大了83%,毛利率、净利率等指标全线下滑。再加上联合创始人离职、公司处于裁员期、新能源补贴退坡等等,这些负面因素都令蔚来雪上加霜。

9月24日发布Q2财报后,蔚来管理层甚至取消了分析师电话会议,这在中概股中实数罕见。曾经,特斯拉创始人马斯克在电话会上暴躁的回答令股价应声下跌5%,惨淡的季报和取消电话会令蔚来的股价下跌了20%多。

一天后,蔚来管理层为了挽回投资者信心,又补办电话会议,CFO谢东萤解释称是因为NIO China Fund募资的敏感性而取消电话会。

智氪分析 | 蔚来股价狂跌80%,到抄底的时候了吗?

那么问题来了:蔚来实际能值多少钱?蔚来在IPO之初的优势,现在还具备吗?蔚来的劣势会在未来一年内放大吗?下面我们来逐步分析。

蔚来在“鬼门关”走了一遭

今年Q2蔚来在“鬼门关”走了一遭,能不能脱离危险,全看李斌能不能拉来新融资。

据蔚来Q2财报,蔚来的净资产(总资产-总负债)仅有4.56亿人民币,如果下个季度再度大额亏损且没有新融资进来,就会导致净资产为负,也就是“资不抵债”。

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蔚来会因此而倒闭吗?目前看来还不会,据摩根大通的预测,蔚来会在2019至2021年净资产为负,这是在没有新融资的假设下。尽管如此,蔚来的运营现金流(Operating cash flow)加上手头现金,足以覆盖未来几年的短期债务,这样就不会资金链断裂。

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过去100年里,全球汽车工业几乎没有创业公司出现,直到2003年成立的特斯拉(Tesla)打破僵局,中国在近20多年里也少有新车企产生重大突破。由此可见,汽车是一个无比成熟的行业,在传统车企的内燃机、变速器等技术层面,新公司没有任何机会,新机遇来源于汽车电动化降低了进入门槛。

据平安证券分析,汽车电动化后,机械传动类零部件大量减少,更换为弱电类零部件,而弱电类零部件的核心技术是相通的。所以在电气化时代,零部件的通用性大幅增强,降低了供应链管理的难度。所以蔚来通过江淮汽车这样的代工厂,才能够生产出汽车,一下子与传统车企站在了同一起跑线上。

如果说特斯拉是在汽车工业几百年的发展中,于2003年抓住了电气化的缝隙,通过高举高打的策略存活了下来,那么蔚来在2014年模仿特斯拉式的策略,其实为时已晚。

蔚来跟特斯拉一样,自上而下依次推出产品,先推高端车型,再逐步下探至中低端市场,这种打法的好处是能享受先发优势,积累品牌溢价。但坏处也很明显,早期的高端市场比较小众,销量很难突破,成本高居不下(市场费用一度超过豪华汽车品牌法拉利),但随后推出的能够走量的中低端车型,又开始面临与传统车企的激烈交锋。

不要忘了,特斯拉成立的很早(2003年),首部量产车发售于2008年。如果说传统车企密集发售量产新能源车的2020年,是时间窗口关闭的时刻,那么特斯拉的成长期长达12年,特斯拉的产能爬坡期从2015年直到2018年,已有4年多时间,有足够底气面对传统车企2020年的反攻。

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特斯拉P/S估值与产能关系。图片来源:光大证券

但年轻的蔚来成立于2014年,首部量产车ES8发售于2017年12月,成长期仅有2年,至今仍处于产品投放期,还没到产能爬坡期,此时羽翼还远未丰满。

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